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債務泡沫持續 中國經濟債台高築 何去何從引關注

www.chinese.net.au     2026年10月14日 星期三

中國的債務泡沫持續擴大，近日引發各界的關注。包括北京大學(北大)的權威經濟學家以及國際貨幣基金組織以及在內專家和組織都在獻計獻策。中國經濟的未來如何走？https://t.co/0QlBtf6u5a

— 美國之音中文網 (@VOAChinese)

中國的債務泡沫持續擴大，近日引發各界的關注。包括北京大學(北大)的權威經濟學家以及國際貨幣基金組織以及在內專家和組織都在獻計獻策。中國經濟的未來如何走？是向中國政府所偏向的那樣“去槓桿”，避免大幅灑幣救經濟，以降低債務風險，還是像多位北大經濟學教授呼籲的那樣，大幅舉債放水注資來拉抬內需和停滯的經濟動能？

中國債台高築引發世界關注

美媒《華爾街日報》星期一(10月12日)引述國際清算銀行(BIS)的數據稱，中國非金融部門的信貸總額，亦即包含企業、政府和家戶的借貸額于2025年底已逾420萬億人民幣(約60萬億美元)，佔國內生產毛額(GDP)的300%，除較2019年底增加60個百分點外，整體負債率(debt-to-GDPratio)高出美國的251%。

該報道分析，債台高築的結果壓縮了中國的經濟活力，且因資金流向需求疲軟的制造業，不僅對內引發內卷式削價競爭，侵蝕企業獲利和員工薪資，對外還導致出口傾銷，雖將中國對全球的年度貿易順差推升至約1萬億美元，但已引發各國忌憚。

根據BIS的最新統計，中國整體社會的負債率已于今年3月底再攀升至305%，而美國同期的整體負債率則微降至250.5%。其中，中國按名目價值(票面價值)計算的政府信用總額(含中央和地方政府債務的核心債務)達143萬億人民幣(約20.7萬億美元)，約佔GDP的101%。

英媒《金融時報》星期日(10月11日)引述世界大型企業聯合會(ConferenceBoard)的最新研究數據顯示，中國中央政府今年光是債務還本付息的支出就約佔其一般公共預算的19.2%，高于2014年的12%。相較之下，地方政府的還債壓力更嚴峻，其債務利息支出自2014年以來，復合年化成長率達16%。換算下來，中央和地方政府今年的總債務利息支出預估約達1.4萬億元人民幣，約為2014年的四倍。

該報道引述ConferenceBoard中國首席經濟學家張宇涵的話分析，中國政府債台高築，已壓縮了其推出景氣刺激政策的空間，尤其“債務還本付息已漸成地方財政空間的重大限制”，限縮了中國財政的靈活度。

不過，據中國財政部9月初發布的報告，截至2025年底，中國政府的債務餘額僅102.5兆元人民幣，負債率為73.2%，這個數據遠低于BIS和國際貨幣基金(IMF)的估算，疑似未包含地方政府融資平台的隱藏性債務。IMF認為，若加計地方政府這類隱藏性債務，中國政府的負債率去年應已達127%，或已追上美國政府約125.8%的負債率。

債務泡沫持續提速中

位于台北的中華經濟研究院中國經濟研究所副研究員王國臣在接受美國之音採訪時表示，中國的債務問題的確愈趨嚴峻，因為相較負債率較高的日本已經在縮減債務，中國債務還在增速。

他說，北京當局偏好去槓桿化壓債，讓地方政府的還債壓力尤其山大，因為中國樓市崩盤以來，契稅、房屋稅、城市建設維護費等相關稅收，累加土地出讓金收入，都呈兩位數衰退，根本還不上債，財政收入大減對本就入不敷出的地方政府來說，尤其雪上加霜。

不過，他也說，因為中國債務多為人民幣計價且多由國內儲蓄支應，不致引發立即性的金融危機，也不是沒有解方。

國際貨幣基金組織近期出版的報告《邁向中國經濟增長新模式》(Toward a New Economic Growth Model forChina)有一個章節專門講中國的地方政府債務以及地方政府融資平台(LGFV)的債務。報告說，地方政府債務負擔持續增長以及地方政府融資平台的財務脆弱性對中國經濟構成重大風險。高債務水平可能限制地方政府向經濟提供逆週期支持的意願或能力

中國經濟學家建議舉債救經濟

據中國媒體《財經》雜志報道，林毅夫、餘永定、姚洋、李迅雷等經濟學家在9月19日的清華五道口首席經濟學家論壇一致同意:中國應抓住當前低物價窗口期，由中央政府加槓桿，以擴張性財政貨幣政策刺激有效需求，包括投資和消費，以促增長和解決地方財政壓力。

中華經濟研究院中國經濟研究所副研究員王國臣說:“人民銀行印鈔票仍然是可以緩解這個債務的壓力。尤其現在是通貨緊縮，所以印鈔票可能造成的通貨膨脹剛好被(抵)銷掉。”

王國臣認為，參考希臘等他國的經濟崩盤經驗，中國若持續財政緊縮，恐只會讓中國經濟更加蕭條，尤其若在此時加稅或抽企業銀根，企業倒閉潮恐隨之而起，形成經濟的惡性循環。

不過，他說，他雖然同意多位北大經濟學教授于9月中的倡議，中國應採取更具擴張性的財政和貨幣政策、舉債救經濟，但他說，這些中國經濟學家看對了舉債這個大方向，卻誤判了投資標的。

他說，中國不應再持續供給側的改革，因為越扶持企業投資促增長，後續資不抵債的窟窿可能越大，相反地，需求側的改革，例如第一步，先提升教育、醫療等社會福利和保障，才能讓人民未來更敢于消費。

然而，中國樓市泡沫引發中國家庭財富縮水的前提下，老百姓恐怕多的是勒緊褲腰帶過日子。

一位上海的劉姓出租車司機告訴美國之音，她和不少親戚都把畢生積蓄花在買房，她自己在上海週邊的房子房價跌幅還算微幅，但她遠在深圳等地的親戚們花數百萬買的房子，現在“最多已跌價過半”，若繼續持有，還貸壓力不小，就算脫手出場也要認賠一筆很大的損失，皆對他們的生活和支出增添壓力。

她說，她自己雖有一定的收入，但比較能出手的日常花費也就叫叫外賣，省時又相對不貴。

北京釋出“去槓桿”的強烈信號

對于學界舉債救經濟的呼聲，有分析人士說，中央政府似乎無意採納，堅持去槓桿化，以免債務風險失控，這從中國人行行長潘功勝9月16日于《求是》雜誌發布的專文或可看到中央堅持“信貸必須放緩”的蹟象。

潘功勝寫道:“要平衡好短期和長期的關系，避免金融總量增長超過實體經濟需要，造成資金空轉淤積，進一步推升宏觀槓桿率，導致落後產能和低效企業難以出清，影響經濟效率。”

對此，策維資訊公司(Trivium China)的中國市場研究主任、《中國債務長城》(China’s Great Wall ofDebt)一書的作者丁尼·麥克馬洪(DinnyMcMahon)于10月9日的一檔播客節目中分析，這是近年來中國高級經濟官員首次強力地推動此一觀點，釋放出北京當局正悄悄轉向“去槓桿(Deleveraging)”的強烈信號。

麥克馬洪說，北京當局現在更強調的是“基礎建設的經濟效率，不制造無效益的投資”。

他還說，隨著中國人口少子化和快速老齡化，未來勞動人口帶來的稅基縮減下，中國中央視必要舉債支付年金或醫保，因此，短期內少舉債，就是為未來保留更多的舉債空間。

位于北京的致遠國際經濟合作研究中心主任王欣以書面回復美國之音採訪時表示，中國現行的債務量仍屬“合理、健康、可控的”，但考慮到地方債和企業債及今後的穩定發展來看，中央需關注並管控債務是必要的，也是一種穩健、負責任的作法。

關于去槓槓還是加大刺激的問題，他認為，當前管理債務和利用財政手段促進經濟發展都是必要的，但二者需要考慮優先緩急關系，兼顧當前需要和未來穩定發展。

他說，未來中國財政投入將更加有的放矢，加大投入競爭力的領域的同時，也要限制對傳統制造業和產能較低領域的財政投入。 信源: VOA美国之音